作者: 首席经济学家 原涛
2022年初,国际原油价格再次破百,前两次破百,分别在①2008年初和②2011年初。
一
宏观经济周期背景
①2008年初,对应的宏观经济周期为:大繁荣、大通胀接近尾声;随后是世纪性大萧条。
②2011年初,对应的是:经济从世纪大萧条中逐步走出低谷,复苏的趋势是确定性的。
本次原油破百,对应的周期与②2011年初复苏的确定性,相吻合。
二
全球通胀形势
①2008年初和2011年初,全球整体通胀水平处于高位;且中国领涨。
②2022年初,欧美通胀高位领涨;中国通胀垫底。
本次原油破百,基于中国对全球经济的贡献比、全球国际贸易的权重及工业品供给的优势地位,中国显著拉低全球平均通胀水平;全球通胀“油门”在于欧美脚下,但通胀的“方向盘”在中国手里。
(1)中国最大努力保持通胀低位,但最终将“向左”打方向盘。
(2)内外产成品价差,利多中国的工业品出口,并利多中国工业制造业股票的中长期利润估值,请重点关注。
三
全球金融背景
①2008年初,美联储处于“降息”的启动阶段,暗示了大宗商品的“利空”。
②2011年初,美联储的“零利率”政策,还要持续若干年,依旧在给大宗商品加温。
本次原油破百,处于美联储“加息”前夜,类比2015年的加息,将彻底点燃大宗商品“牛市”的热情。
四
全球库存及工业生产情况
①2008年初、2011年初及2022年当前,主要工业体的库存处于高增长态势。
②当前,经过消费对冲后的“有效库存”处于安全水平以下的历史低位。
③实际有效低库存背景下,与2011年类似,全球工业制造业(尤其中国),具备扩大产能、提升开工率的积极性。中期保持对大宗原材料的需求潜力、利多工业品加工利润、对投资及基建(当前的投资是远期的产能)维持潜在利多。
关注大宗商品强势(主要矛盾品种的进一步牛市)、中国股市及制造业板块的多头配置、对投资及基建的政策转势。