宏观经济研究*专题报告：2022年政府债发行展望

在《疫情、地方财政和中国经济》中，根据各省经济增速目标值，结合当前形势测算GDP 政府目标增速在5.1%左右，但俄乌战争的爆发、疫情的反复均超出之前的预期，同时预计未来我国将加大宏观政策实施力度。一增一减，我们维持《破旧立新，储粮过冬》的观点，预计今年GDP 增速或将落在4.9%左右水平。

经济放缓压力下，一方面要实施更大力度的减税降费，另一方面疫情形势持续演变增加财政收入增长的不确定性，因此适当提高赤字率是财政发力的最佳方式。我们上调赤字率至3.4%。赤字规模或可达3.97 万亿，比去年增加4000 亿元。根据我们预测的GDP 增速和赤字率水平，积极的财政政策为稳增长蓄力，今年政府债净发行或达到8.33 万亿，2022 年社融口径的政府债存量增速全年可达15.7%。

预计今年中央将承担更多的赤字比例，中央赤字为2.97 万亿，较去年多增约2000 亿，其中 95%的中央赤字以发行国债进行弥补，那么2022 年国债净发行约为2.8 万亿，超出去年5000 亿。预计全年净发行地方债5.5 万亿，约为国债新增融资的两倍。其中一般债发行量预计在0.99 万亿，回到2020年水平。

专项债发行额度或将提升至4.5 万亿，比去年增加接近1 万亿，地方债结构与去年保持一致。假设专项债可以作为资本金的比例为20%，同时投资项目资本金比例为20%，那么1 万亿新增专项债可以增加1.8 万亿投资。多增专项债撬动投资或将投放于交通基础设施、农林水利、生态环保、社会事业、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等领域。

今年1 月份政府债发行明显前置，同时地方政府专项债券下达时间早、完成度高，充分体现了积极财政政策的提前布局和靠前执行。在此背景下，预计2 月和3 月政府发力会继续靠前，政府债券发行都会同比多增，政府债发行或将呈现前高后低的节奏，发行高峰较往年整体前移一个季度。预计下半年政府债单月新增将会下降，政府债存量同比回落，年底降至15.7%。

风险提示：宏观经济环境不及预期、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发、宏观经济预测值与实际值不一致。