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一、宏观经济分析.
(一)全球宏观经济分析
全球经济增长明显放缓，发达国家经济复苏乏力，新兴经济体增长态势良好，在世界经济中的地位进一步提升，但经济运行表现各异。发达经济体主权债务危机不断护散和蔓延，经济下行的风险进一步加剧。发达.经济体宏观经济政策调控的空间日益缩小，控制经济下行风险、巩固复苏成果越发困难。全球贸易增速下滑，持续增长的基础仍不稳固，贸易失衡呈现收缩态势。国际金融市场动荡不已，市场对世界经济增长前景的担忧加大。大宗商品市场高位波动，推高了全球整体物价水平。经济问题与社会问题的联动关系进一步加强，各国经济复苏和政策运用的复杂性加大。突发性自然灾害接踵而至，对相互依赖性很高的世界经济造成明显冲击。
(二)国内宏观经济分析
受美、欧债务危机冲击，市场信心动摇金融市场持续大幅波动，大宗商品价格明显下跌，全球制造业活动收缩，国际经济环境有所恶化。201X年，我国出口、投资需求面临下行压力，潜在风险也在增加，预计在201X年我国出口增长将难以达到今年水平，固定资产投资增速也将有所回落，预计消费明年将稳中有涨。
二、行业分析.
(一)行业政策
十二五生物技术发展规划包括生物医药、生物农业、生物制造、生物能源等5个方面，其中生物医药是研发一批重大生物产品任务的第一要点。科技部将通过科技重大专项、973计划、 863计划、科技支撑计划等进行落实。重大新药创制专项十二五期间，中央将下拨100亿元的专项资金以及300亿元配套资金，力争自主创制30个创新药物，完成200个左右药物大品种的改造和技术再创新，同时基本建成国际一流的药物创新体系，培育一批企业新药孵化基地、产学研联盟和高新技术园区，重点突破20-30项新药研发及产业化关键技术。
(二)行业表现.
医药行业是体现人们生活质量的重要行业，也是受到政策影响较大的行业之--。从医药行业整体来看，我国医药行业一-直保持较快的增长速度，02年以来，医药行业一直.保持15%以上的高速增长，仍处于上升趋.势。从今年医药板块走势来看，截止201X年10月31日医药行业整体走势仍处于调整状态，上半年整体走势疲弱，处于深度调整，下半年后，医药行业开始出现回稳迹象，随着三季报的发布，走出--波较好的走势。虽然近期看，医药行业整体发展较去年有所回落，但整体上仍然保持30%左右的增长速度。基于国家政策的一贯性，通过研究《生物产业发展十一五规划》《国家中长期科学、和技术发展规划纲要》、《促进生物产业加快发展的若干政策》、《加快医药行业结构调整的指导意见》《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等文件，我们作出以下展望:（1)、从行业趋势看，我国生物医药行业将发生规模扩张、结构集中、产业升级的趋势。国家会在政策上提供保障，如规则设计、税收减免、专项资金扶持、融资渠道开拓、市场环境培育、人才队伍建设等。除了国家产业基金外，引导社会资金进入生物制药领域也是另外的重要方式，提供从VCPE融资到IPO的政策便利，催化更多生物企业快速发展。
（2）、从治疗领域上看，国家重点发展针对恶性肿瘤、心脑血管、免疫缺陷等疾病的药物开发，和针对传染病的新型疫苗研发。
（3）、从药物开发方向看，基因工程药物、抗体药物将是重中之重。新型疫苗、诊断试剂等也会是国家重点鼓励的领域。
（4）、国家将扶持的也许不仅局限于狭义的生物药，还包括小分子化药、创新中药等也会受到政策支持。创新能力强的制药企业将在十二五中获得新的发展机遇。当然我国生物医药产业仍面临许多挑战，如研发投入低、自主创新能力不强、成果转化慢、企业规模小且分散等，这都是投资者在进行投资时值得关注的。
三、公司分析
(一)公司简介
江苏恒瑞医药股份有限公司始建于1970年，2000年在上海证券交易所上市，股票代码600276，是国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地，目前是国内最具创新能力的大型制药企业之一-。 201X年被国家科技部评定为中国抗肿瘤药物技术创新产学研联盟的牵头单位; 201X年在医药上市企业最具竞争力评选中，公司名列第一一;同年，公司以第一一名身份入选中国医药(13.430, 1.22, 9.99%)工业信息中心发布的国内最佳研发产品线。201X年公司实现销售收入37、5亿元，利税15亿元，各项经济指标均比去年同期有大幅增长恒瑞医药致力于在抗肿瘤药、手术用药、内分泌治疗药、心血管药及抗感染药等领域的创新发展，并逐步形成品牌优势，其中抗肿瘤药销售已连续7年在国内排名第-一，市场份额达12%以上，手术用药销售也名列行业前茅。公司年生产能力达到片剂15亿片，针剂1亿支，软袋大输液1000万袋，口服液1000万瓶，胶囊1亿粒，软膏1000万支。公司所有剂型均已通过了国家GMP认证。另有4个原料药通过美国F DA认证。美国F DA官员已于201X年7月到公司进行了制剂的认证检查，其中注射剂的认证是我国首次接受FDA认证，为打造恒瑞医药国际性品牌凝聚辉煌。几年来，公司先后承担了4项国家863计划重大科技专项项目、9个项目列入国家重大新药创制专项，12项国家火炬计划项电7项国家星火计划项目，23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技攻关项目，公司共申请了近180项发明专利，其中60项全球专利(PCT专利)，有1个创新药艾瑞昔布已获批上市，另有8个创新药处于不同的临床阶段,多个创新药正申请临床，恒瑞医药正努力实.现在重点领域的创新和国际水平接轨。为了在激烈的市场竞争中取得主动权，公司建立并完善了遍及全国的销售网络系统，拥有一支3000多人的销售队伍。拥有十几个年销售额过亿元以及5亿元以上的品牌产品。公司还积极拓展美国、欧洲、印度、南美等国家和地区的市场，扩大出口渠道。
(二)公司近况.
201X年12月17日(美国时间12月16日)，江苏恒瑞医药股份有限公司收到美国食品药品管理局(FDA)通知，公司生产的伊立替康注射液通过美国FDA认证，获准在美国上市销售。伊立替康注射液通过美国FDA认证，使公司成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业。恒瑞医药将积极推动伊立替康注射液在美国销售，形成新的增长点，同时进--步加速推进其它制剂产品通过美国F DA和欧盟认证，并实现销售。
(三)发展前景
注射剂认证，为产业升级提升信心。
1、国内首次通过FDA注射剂认证，为产业升级提升信心。F DA对注射剂生产标准认定要求极严，此次是自201X年华海药业(24.250, 0.01, 0.04%)首次通过口服制剂FDA认证后，国内医药产业在国际市场上再次升级。当前国内多家上市公司和非上市公司在开拓注射剂FDA认证工作，其中规模较大的有海正药业(14.070, -0.05, -0.35%)富阳二期注射剂生产基地，预计在201X年建设完毕。伊力替康全球仿制药市场处于高速成长期。
2、伊力替康全球仿制药市场处于高速成长期。该产品是抗癌领域一线用药，是辉瑞的原研药，201X-201X年全球专利陆续到期。因为是抗癌领域的注射剂型，进入门槛很高。在201X年专利到期后，全球仿制药销售额持续增长，201X年超过2亿美元，首次超过辉瑞的原研药。
四、护城河分析
1.ROE分析
恒瑞医药近五年的ROE均大于 20%，ROE非常高，说明恒瑞医药有不错的护城河。
2.高转换成本（定性分析）
换位思考，如果不使用恒瑞医药的药品，有其他公司的药品可以替代吗？如果用其他公司的药品替代，为此付出的代价高吗？
根据常识，药品属于很特殊的产品，一旦患者对某个公司的药品产生信赖，一般来说不会轻易选择其他公司的药品，这里面既有疗效的考量，又有安全性的考量等等，病人一般不愿意拿自己的生命和健康做实验，因此公司具备一定的高转化成本护城河。
3.品牌优势（定性分析）
品牌优势护城河分析：在最新年报的“核心竞争力分析”中看看是否有品牌优势的介绍，如果公司享有知名度和美誉度的品牌优势（定性分析），那么这家公司一般就是有品牌护城河的。
在2020年报中搜索“核心竞争力”。发现在“三、核心竞争力分析”中，恒瑞医药写到了“品牌优势”。
公司的抗肿瘤药、手术麻醉用药和造影剂销售名列行业前茅，说明恒瑞医药有较强的品牌知名度和美誉度，公司具有品牌优势护城河。
4.效率优势
效率优势指的是规模经济护城河。判断方法：营业收入、总资产和净利润三者均在行业前三名的企业将拥有规模经济的护城河；排名越靠前，规模经济护城河将越强。
公司在同花顺(104.920, -1.25, -1.18%)三级行业“化学制剂”里，营业收入规模排名第三，总资产排名第二，净利润排名第一，因此公司具有规模经济护城河。
5.专利护城河分析
专利护城河的判断方法：在最新的年报中搜索“专利”，看看“核心竞争力分析”中有没有专利优势的介绍，如果年报中有专利优势的介绍并在“核心竞争力分析”中体现，那么大概率就是有专利护城河的。
在恒瑞医药2020年报中搜索“专利”，发现公司有专利的介绍。
6.销售渠道
销售渠道护城河判断方法：在最新年报中搜索“渠道”，看看有没有关于公司销售渠道的介绍，如果公司的销售渠道网络的覆盖面很广，并且又写进了“核心竞争力分析”中，那么大概率就是有销售渠道的护城河。
公司2020年年报中的核心竞争力分析中有介绍销售渠道方面的信息，因此公司具有销售渠道护城河。
通过以上分析，总结一下，公司具有高转换成本、品牌优势、规模经济优势、专利、销售渠道共五条护城河，公司财务基本面优秀，护城河又强大，加上中国目前已经进入了老龄化社会，未来对于医药的需求是非常巨大的，公司长期盈利增长前景可期。
我们一般用PE来衡量,PE=P/EPS=市值/净利润，它代表了我们对未来的信心和预期。一个行业的预期往往就是在一个合理的区间里波动的，比如卖药的、卖知识产权的，就是会比卖烤串的未来更加有想象力，人们给出的估值也就更高。那么我们可以看到，在行业PE稳定的情况下，受到国家集采政策的影响，行业的平均利润就是下滑的，那么总体市值就是会下降。那同样，假设我认为医药行业因为一场疫情飞速发展，我对它的想象力直飞云霄，它也在疫情中很争气的获得了极高的收入增速，这个时候，PE和EPS同时增加，会导致P插上翅膀，这就是2019年到2020年行业估值的走势，这种情况也叫戴维斯双击。那如果大家突然发现，疫情好转后对检测试剂、连花清瘟和口罩的需求没那么多了，狂欢过后回归理性，该吃药还得吃，并不会因为一场疫情升级成了仙丹，大家就会开始怀疑自己给的估值是不是太高了。同时因为大量抗疫药品的生产，导致利润增速下滑，大家愈加确定了自己的想法，PE和EPS同时下滑会导致P急转直下，这叫做戴维斯双杀，这也差不多是恒瑞医药2020年-2021年的情况。
正常的持续增长逻辑是，我给你PE提高20%到PE1，在EPS（滞后指标）不变的情况下，市值就会增加20%，到了下次公布财报的时候发现EPS也提高了20%，那么此时的PE1又回到了PE，如果我认为公司业绩年年都能涨20%，我的PE瞬间提高到PE1，那么股价理应在瞬间再提高20%，这么来看股价涨幅和利润涨幅的关系才是合理的。总结来说，在估值稳定的情况下，股价的提升需要净利润的稳步增长来消化。
总的来说我们一般用PE来衡量,PE=P/EPS=市值/净利润，它代表了我们对未来的信心和预期。一个行业的预期往往就是在一个合理的区间里波动的，比如卖药的、卖知识产权的，就是会比卖烤串的未来更加有想象力，人们给出的估值也就更高。那么我们可以看到，在行业PE稳定的情况下，受到国家集采政策的影响，行业的平均利润就是下滑的，那么总体市值就是会下降。那同样，假设我认为医药行业因为一场疫情飞速发展，我对它的想象力直飞云霄，它也在疫情中很争气的获得了极高的收入增速，这个时候，PE和EPS同时增加，会导致P插上翅膀，这就是2019年到2020年行业估值的走势，这种情况也叫戴维斯双击。那如果大家突然发现，疫情好转后对检测试剂、连花清瘟和口罩的需求没那么多了，狂欢过后回归理性，该吃药还得吃，并不会因为一场疫情升级成了仙丹，大家就会开始怀疑自己给的估值是不是太高了。同时因为大量抗疫药品的生产，导致利润增速下滑，大家愈加确定了自己的想法，PE和EPS同时下滑会导致P急转直下，这叫做戴维斯双杀，这也差不多是恒瑞医药2020年-2021年的情况。
正常的持续增长逻辑是，我给你PE提高20%到PE1，在EPS（滞后指标）不变的情况下，市值就会增加20%，到了下次公布财报的时候发现EPS也提高了20%，那么此时的PE1又回到了PE，如果我认为公司业绩年年都能涨20%，我的PE瞬间提高到PE1，那么股价理应在瞬间再提高20%，这么来看股价涨幅和利润涨幅的关系才是合理的。总结来说，在估值稳定的情况下，股价的提升需要净利润的稳步增长来消化。
